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大成基金冉凌浩:疫情對A股影響已體現,港美股估值不貴

2020-02-07 來源:新浪財經 作者:本站編輯 瀏覽數:32 字號:TT

近期,疫情給經濟和市場帶來的影響是投資者關注的焦點,新浪財經特推出《基金直播間》邀請基金經理在線路演解讀市場。2月7日(周五)邀請大成基金數量指數投資部冉凌浩為訪談嘉賓,主題為“資本市場戰疫打響”。

截止2月3日數據,冉凌浩管理的大成標普500等權重指數(096001)、大成納斯達克100(000834)任職期收益分別為173.70%和122.90%。

冉凌浩表示,疫情對A股的影響比較輕微,已經在節后第一天體現了。部分行業板塊受益于本次疫情,例如醫藥、在線教育、游戲、云計算、遠程辦公等。

作為QDII基金經理,需要以國際投資者的身份角色去思考、進行操作,有國際視野。美股納斯達克100指數的市盈率約22.5倍,處于歷史平均市盈率區間,并沒有顯著高估。港股恒生指數當前估值大概11倍左右,基本上算底部區間。看好中概股頭部公司。

展望后市,人類發展的主題永遠是科技創新,未來科技股很值得期待。

以下是問答實錄:

新浪挖掘基:本次疫情對經濟以及資本市場有何影響?

冉凌浩:資本市場是宏觀經濟的直接體現,本次疫情對宏觀經濟有一定影響,因此也會對資本市場有影響。對于疫情本身的數據,相信各位朋友都已經很清楚,我們就不多談這個,我們主要詳細分析疫情對宏觀經濟及資本市場的短期及長期影響:

疫情對長期的宏觀經濟及資本市場影響較小。雖然疫情的演進尚存諸多不確定性,但中外類似疫情的結果顯示,疫情對經濟活動的影響是暫時性的,疫情對長期的宏觀經濟及資本市場影響較小。這主要是因為資本市場反應的是宏觀經濟的長期的增長前景,而疫情對宏觀經濟的沖擊只是非常短期的一次性事件,因此疫情不會影響資本市場的長期走勢。以2003年SARS的情況來看,SARS疫情并未對A股大盤的長期走勢產生明顯影響。

疫情對短期的宏觀經濟有較大影響。面對疫情,各級政府采取了較為嚴格的人流管控手段。到現在為止,這些手段較為有效的阻止了疫情的快速傳播,但同時也極大減少了社會經濟活動,對短期的宏觀經濟造成了較大影響。從各種數據來看,旅游、餐飲、影院、大部分零售等消費類行業出現了斷崖式下跌,地產成交量接近腰斬,鐵路客運量節后同比下滑89%,生產活動指標也顯示復工明顯不足。

與2003年的非典時期比較,此次疫情在短期內對經濟的影響更深。有經濟學家已經將一季度的GDP增速下調到4%左右的水平。同時,與SARS階段不同的是,當前中國經濟增長處于尋底階段,即使從這個角度看,此次疫情對中國經濟的沖擊也可能要大于2003 年的非典時期。

因為此次疫情對中國經濟的短期沖擊較大,所以A股市場節后開市時已經反映了這種影響。

資本市場未來走勢隨疫情的變動而變動。疫情的變動將會影響節后復工的進展及宏觀經濟的恢復情況,從而主導A股的走勢。如果全國疫情能夠很快得到控制,則對A股的壓制會很快消失,如果疫情持續時間較長,則對A股還有持續的壓制。

有券商針對疫情對盈利做了情景分析,在疫情持續一到三個季度的不同假設情形下,我們預計A 股上市公司盈利增速分別下降至5.0%、3.3%和-0.9%。可以看到,如果持續時間短,對股市的影響還是比較輕微的。

在湖北繼續停工,全國2月中下旬復工的假設下,即使疫情持續到5月份,A股上市公司盈利增速大概下降到4%左右,這對近兩個月的股市可能還會有影響,但并不影響年底的指數目標點位。

受損失較大的行業:旅游、餐飲、與電影院線相關的傳媒行業。

一定程度受損的行業:第一,金融,由于餐飲和娛樂消費下降,我們預計信用卡傭金費可能也會隨之下降,因此非利息收入可能會減少。政府規定的可延遲抵押貸款的支付將可能導致不良貸款率的提高。此外,推遲開工可能影響企業利潤,導致債務違約增加。

第二,汽車及零部件,短期內汽車銷售可能將受到供需兩方面的拖累。

第三,化工,在疫情期間,消費者為避免人流聚集可能減少對消費紡織品和服裝品的需求。因此,聚酯產品的去庫存期可能會持續更長的時間。

第四,交運,疫情的傳播可能會對收費路段的運營產生負面影響,也將推遲市場對航運的需求。

第五,硬件,勞動密集型制造技術公司(如智能手機組件供應商)新年后會面臨員工招募不足的局面,消費者對消費類電子產品的最終需求近期也可能放緩。

此外,一些行業或子行業會受益于疫情,首先是醫藥相關行業,其次是在線教育、在線游戲,在線娛樂與在線傳媒,以及云計算、遠程辦公、數據信息搜集、分析等。

新浪挖掘基:本次市場的下跌,對新基金和老基金分別有哪些機會和挑戰 ?

冉凌浩:節后開市第一天的大跌,說明股市對疫情的最初反映已經體現過了。在那之前,新基金如果倉位低,則是可以趁低買入。但是站在現在的時點上往未來看,股市已經有所回穩,新基金倉位低的優勢已經沒有了。

現在,不管是對于老基金還是對于新基金,是要綜合衡量現有持倉股票的長期內在價值,并與現在熱門股票的真正長期內在價值相比較。要即能符合產業發展方向,又能體現公司的核心競爭力,并結合宏觀經濟的進展作出綜合系統的投資組合,并控制好建倉或調倉的節奏。

新浪挖掘基:作為基金持有人,現在可以做些什么?市場接下來發生什么情況可能是需要我們擔心的,需要注意哪些風險?

冉凌浩:未來A股面臨的最主要風險是疫情演進的不確定性。我們先前說的那些,基本上是基于全國疫情逐步得到控制且生產能逐步得到恢復的假設前提條件下的。如果未來疫情發展的烈度或持續期超過之前的預期,則對A股有額外的明顯壓制。此外,中美貿易談判的持續進展及實施狀況也會對市場產生影響。

作為基金持有人,如果對中國控制疫情及恢復生產有信心,則總體上還是應該持有基金,當然是否在具體單只基金上轉換,那要看具體基金的情況。

新浪挖掘基:美股現在怎么看?經過十年長牛,美股到高點了嘛,如何看待當前美國科技股巨頭的估值水平?

冉凌浩:美股是典型的基本面股市,即股市是跟著上市公司基本面走的,十年長牛正是體現了美國在2008年金融海嘯后的逐步復蘇。其實在2018年1-3季度,美國經濟已經出現過一次小幅調整,期間美國部分經濟先導指標跌至經濟衰退的區間,美股也因此出現過不小的波動。

但正是這次小幅的輕微衰退,反正延長了美國長期牛市的時間。經過這次小小的宏觀波動,從去年19月份開始,美國宏觀經濟又出現了向好的變化,美股也因此得以修復,并開始繼續創新高。

展望2020年,美國宏觀經濟有望實現軟著陸,即經濟增速雖然有所放緩,但仍然保持穩定的正增長。增長的主要驅動力仍然是個人消費,而消費能保持旺盛的原因歸功于勞動力市場保持旺盛。

美國科技股巨頭的代表是納斯達克100指數,它既包括了蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、臉書等巨頭中的巨頭,也包括了特斯拉等成長中的巨頭,還包括了研發出有望治愈此次新型肺炎病毒的新藥瑞德西韋(Remdesivir)的創新藥公司吉利德(Remdesivir正在中國做三期臨床雙盲試驗)。

從納斯達克100指數的成分股公司盈利來看,2020年企業盈利有望恢復增長動能。根據彭博的一致預期,2020年納斯達克100指數預期盈利增速為13.9%,恢復到了正常且偏好的水平區間。從估值水平來看,當前納斯達克100指數估值水平相對合理,根據彭博數據,納指的預期市盈率為22.5倍,處于歷史平均市盈率區間,并未顯著高估。在這種情況下,指數成分股盈利的上漲有望推動指數點位的上漲。

新浪挖掘基:您管理大成標普500等權重(096001)任職期收益173.70%,收益很高,是什么原因?管理指數QDII和一般的國內的指數基金相比,操作難度有哪些?

冉凌浩:我管理的大成標普500等權重(096001)任職期收益173.70%,大成納斯達克100(000834)任職期收益122.90%。長期收益率較好的根本原因是這兩只都是美股基金,嚴格跟蹤代表美股整體的標普500等權重指數及代表科技股巨頭的納斯達克100指數。從歷史上看,美國是按規則的持續牛市,因此我們的基金也隨之受益。

與國內的指數基金相比,管理美股指數基金需要構建科學合理的指數投資組合系統,更多的遵守美國的交易規則,其交易、清算、IT系統與國內指數基金也不一樣,同時也需要中國外管局的QDII額度支持。另外,為了更好的與投資者交流,也需要對美國宏觀經濟、美股策略分析以及主要美股的基本分析。

新浪挖掘基:港股市場怎么看?如何看待A股H股折溢價問題? 港股很多股票,都比A股便宜,為什么北上資金來買A股呢?請您談談“真假外資”?

冉凌浩:港股的基本面是大陸的宏觀經濟。港股7成以上市值的公司都與中國經濟高度相關,還有很多公司就是大陸公司去香港上市,比如各大國有商業銀行,騰訊,美團,海底撈等等,因此分析港股基本就是分析大陸的宏觀與公司。而大陸的宏觀與行業,我們前面已經說過了。

從估值來看,恒生指數當前估值在11倍左右,基本位于底部區間。

A股的很多股票有稀缺性,比如茅臺,比如一些先進制造業,比如蘋果產業鏈,華為產業鏈公司。

真假外資其實是從資金的實際擁有者來說的。這個具體的量和比例很難正確界定。但都是北上資金。

新浪挖掘基:券商研究員的工作經歷,對您擔任基金經理有什么幫助?您投研生涯中,印象最深刻的事情是什么?

冉凌浩:有很大幫助。研究是投資的基本功,包括宏觀策略研究,行業個股研究,量化研究都非常有用。

新浪挖掘基:后市最看好的投資方向是什么?

冉凌浩:人類發展的主題永遠是科技創新,未來科技股還是很值得期待的。

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